理解《公司债券发售试点办法（印发稿）》 　　●试点初期，有关部门将考虑到对发债公司的净资产有所容许，容许净资产规模为10亿元－15亿元的大型公司发售无担保公司债；对于中小公司，则将更进一步研究其信用提高手段，如借贷、质押等，并容许其在此基础上发售公司债。　　●公司债发售价格由发行人与保荐人通过市场询价确认，使用价格优先的投标制确认发售价格，由此可见，未来的公司债市场将是一个风险和收益合理给定的市场 　　●对于募资用途，《试点办法》也没得出明确规定，这使得纯粹的财务性融资沦为有可能 　　　证监会昨日公布《公司债券发售试点办法（印发稿）》（以下全称《试点办法》），我国资本市场长期存在的公司债短板状况将要以求贯彻好转。通读《试点办法》，可以找到诸多新意，并借以看出发展公司债对我国资本市场的受到影响起到。　　财务规定严格： 　　如出一辙证券法 　　《试点办法》对于发债条件的财务性规定，较为硬性的只有两条，即最近三个会计年度构建的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息和本次发售后总计公司债券余额不多达最近一期末净资产额的百分之四十。

　　这两条规定的根据，只不过只是证券法第16条第二款、第三款的内容，原文如出一辙。因此，应当说道《试点办法》没在证券法的规定之外对发债条件作出更好的苛刻容许。　　据报，下一步的试点初期，有关部门将考虑到对发债公司的净资产有所容许，容许净资产规模为10亿元－15亿元的大型公司发售无担保公司债；对于中小公司，则将更进一步研究其信用提高手段，如借贷、质押等，并容许其在此基础上发售公司债。

　　这实质上是一个再行大后小、再行紧后长、先易后难的发展思路。　　价格市场化是核心 　　《试点办法》规定，公司债发售价格由发行人与保荐人通过市场询价确认，这具体了发展公司债的核心问题：价格市场化。　　在市场经济条件下，如果一种商品的价格无法由市场要求，则其发展的各个维度基本上都要受到限制。

拿企业债来说，由于皆有银行担保，故其价格大致相同，价格信号没能有效地发挥作用，从而造成市场化的程度较低。　　公司债的询价模式，预计基本上与目前定向回购实施的询价模式保持一致，即投标式询价，由发行人和保荐人在一定的询价范围招标，使用价格优先的投标制确认发售价格。　　由此可见，未来的公司债市场将是一个风险和收益合理给定的市场，投资者可以根据自身的风险偏爱和对收益的预期来自由选择适当的债券产品，由此，可以较小程度地提升资金的配备效率。

　　修改程序 　　更加灵活性更加有效率 　　《试点办法》规定，证监会发审委对公司债按尤其程序审查。所谓尤其程序，即指目前定向回购的审查程序，经过一年多的实践中，这种程序已被证明可以较小程度地修改工作流程，提升审查效率。　　另外，《试点办法》还规定，公司债发售可以一次核准，分次发售。

这种作法，一方面可以防止过去企业融资一次撑死的状况，避免资金闲置，减少资金用于成本；另一方面，也可以便利企业根据市场状况灵活性确认发售节奏，并颂扬了公司债是一种随发随申请人的便利的融资方式。　　从《试点办法》对公司债的定义来看，意味着规定了一年的存续期上限，而没规定存续期下限。

公司可以根据自身的情况，灵活性自由选择存续期，如债券募资用作基础设置建设，则存续期可较长，固定资金用于成本；如募资用作产品开发、不断扩大生产能力，则存续期可以较短。　　对于募资用途，《试点办法》也没得出明确规定，这使得纯粹的财务性融资沦为有可能。

　　奠定我国的 　　债权人维护制度 　　自1987年企业债券暂行条例公布至今，发展已约20年的企业债，由于事实上沦为定政府债，由银行获取全额借贷，因此仍然没促成合乎市场经济条件的债权人维护制度。　　《试点办法》则具体了发债公司有误债券持有人聘用债券代为管理人，并议定代为管理协议，同时，也具体了在若干情形下，开会债券持有人会议的制度。　　值得注意的是，《试点办法》将债券代为管理人交由发售保荐人兼任。这种思路，只不过与证监会强化中介机构责任的思路一脉相承，保荐人兼任代为管理人，实质上等同于持续荐举，在引荐企业发债之后，通过这种制度，持续对投资者权益负责管理。

　　据报，目前代为管理协议的提示也在制订过程中，且商业银行也有可能出面兼任代为管理人这一角色。　　悬念：在哪个市场交易 　　《试点办法》规定，公司债券的上市交易不应遵从所在证券交易场所的有关规定。　　据报，目前沪浅交易所皆在据此制订公司债上市交易的设施规则。

那么，这否意味著公司债将仅有在交易所市场上市交易呢？ 　　事实上，银行间市场和交易所市场在公司债发展的过程中，各有其优势所在。此前，关于创建高效统一网络债券交易市场的建议也不绝于耳，预计两个市场都有可能在公司债发展的过程中充分发挥各自的优势，也不回避两个市场互相联通的可能性。　　此外，我们还可以在《试点办法》中找到，公司债市场主体的信用责任机制早已显露模样，中介机构和投资机构各居于其位，辨识风险、集中风险和消弭风险的功能料将获得有效地充分发挥，从而解决问题了政府不必要地分担信用确保和兑付风险的问题。

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